Monnaie et finances indiennes (traduit) E-Book

John Maynard Keynes

• Herausgeber: anna ruggieri
• Kategorie: Fachliteratur
• Sprache: Französisch
• Veröffentlichungsjahr: 2021

Beschreibung

- Cette édition est unique;
- La traduction est entièrement originale et a été réalisée pour l'Ale. Mar. SAS;
- Tous droits réservés.

Dans Indian Currency and Finance, Keynes préconise l'adoption de l'étalon de change-or plutôt que l'étalon plein-or. Il s'agit, de l'avis général, d'un ouvrage de premier ordre. Ceux qui n'ont pas été convaincus par ses écrits ultérieurs, qui sont tous controversés, se plaisent à le saluer comme son meilleur livre.

Leseprobe

Table des matières

PRÉFACE

CHAPITRE I

CHAPITRE II

CHAPITRE III

CHAPITRE IV

CHAPITRE V

CHAPITRE VI

CHAPITRE VII

CHAPITRE VIII

Monnaie et finances indiennes

John Maynard Keynes

Traduction anglaise et édition 2021 par Planet Editions

Tous droits réservés

PRÉFACE

Lorsque tous les chapitres suivants, sauf le dernier, avaient été rédigés, on m'a proposé de faire partie de la Commission royale (1913) sur les finances et la monnaie indiennes. Si mon livre avait été moins avancé, j'aurais bien sûr retardé sa publication jusqu'à ce que la Commission ait fait son rapport et que mes opinions aient été mieux formées par les discussions de la Commission et les preuves qui lui ont été présentées. Dans ces circonstances, j'ai toutefois décidé de publier immédiatement ce que j'avais déjà écrit, sans ajouter d'autres chapitres qui étaient prévus. Le livre, dans sa forme actuelle, est entièrement antérieur aux travaux de la Commission.

J. M. KEYNES.

King's College, Cambridge, 12 mai 1913.

CHAPITRE I

LA POSITION ACTUELLE DE LA ROUPIE

1. Sur les grands faits historiques relatifs à la monnaie indienne, je n'ai pas l'intention de m'attarder. Il est suffisamment connu que jusqu'en 1893, la monnaie de l'Inde était basée sur l'argent librement frappé, la valeur en or de la roupie fluctuant avec la valeur en or des barres d'argent. La dévaluation de la valeur de l'or de l'argent, qui s'est étendue sur une longue période, a perturbé le commerce et les finances publiques, en raison des paiements importants que le gouvernement devait effectuer en livres sterling, ont été gravement perturbées, jusqu'à ce qu'en 1893, après l'échec des négociations sur le bimétallisme, les monnaies indiennes soient fermées à la libre frappe de l'argent et que la valeur de la roupie soit séparée de la valeur du métal qu'elle contient. En retenant les nouvelles émissions de monnaie, le gouvernement avait réussi en 1899 à porter la valeur en or de la roupie à 1s. 4d., chiffre qui est resté depuis sans variation sensible.

2. Il ne fait aucun doute qu'au début, le gouvernement indien n'a pas bien compris la nature du nouveau système et que plusieurs erreurs mineures ont été commises lors de sa mise en place. Mais rares sont ceux qui contestent aujourd'hui, sur des bases générales, la sagesse du passage de l'étalon-argent à l'étalon-or.

Le temps a étouffé les cris des intérêts de l'argent, et le temps a également traité de manière satisfaisante ce qui était à l'origine les principales raisons de la critique, à savoir.

(1) que le nouveau système était instable,

(2) Une monnaie qui se déprécie est avantageuse pour le commerce extérieur d'un pays.

3. La deuxième de ces revendications a été défendue avec beaucoup d'insistance en 1893. La dévaluation de la roupie a agi, disait-on, comme une aubaine pour les exportateurs ; et l'introduction d'un étalon-or, disait-on, nuirait considérablement au commerce d'exportation du thé, du maïs et du coton traité. Les théoriciens de l'époque ont clairement souligné (a) que l'avantage dont bénéficiaient les exportateurs se faisait largement au détriment des autres membres de la communauté et ne pouvait profiter à l'ensemble du pays, et (b) qu'il ne pouvait être que temporaire.

La récente période de hausse des prix en Inde a clairement montré à quel point une monnaie qui se déprécie nuit à de larges sections de la communauté, même si elle peut temporairement profiter à d'autres sections. En effet, certaines plaintes récentes contre la politique monétaire actuelle ont été causées par la tendance à la hausse des prix, alors qu'il est clair que le grand changement de 1893 aurait dû tendre à les faire baisser, et que les prix en roupies auraient été, selon toute probabilité, plus élevés qu'ils ne le sont maintenant, si le changement n'avait pas été fait.

Quant à la nature temporaire de l'effet sur les exportateurs, l'expérience a décidément confirmé la théorie. La nature de cette expérience a été admirablement résumée par M. J. B. Brunyate au Conseil législatif (25 février 1910), en réponse à l'argument similaire avancé par les propriétaires de moulins de Bombay à propos de l'imposition en 1910 d'un droit sur l'argent[1].

4. Les critiques de 1893 ne se font donc plus sentir, et les problèmes monétaires auxquels nous sommes maintenant confrontés sont nouveaux. L'évolution du système monétaire indien depuis 1899 a été rapide, bien que silencieuse. Le gouvernement a fait peu de déclarations publiques sur sa politique, et les changements législatifs ont été négligeables. Pourtant, un système a été mis au point, qui n'a été envisagé ni par ceux qui ont procédé ni par ceux qui se sont opposés à la fermeture des monnaies en 1893, et qui n'a été favorisé ni par le gouvernement ni par la commission Fowler en 1899, bien que quelque chose de similaire ait été suggéré à l'époque. Il n'est pas possible de donner une date à laquelle la politique monétaire actuellement en vigueur a été délibérément adoptée.

Le fait que le gouvernement indien ait dérivé dans un système et ne l'ait jamais exposé clairement est en partie responsable d'une incompréhension généralisée de son véritable caractère. Mais cette économie d'explication, dont le système a souffert dans le passé, ne le rend pas intrinsèquement plus mauvais. La prophétie faite devant le Comité de 1898 par M. A. M. Lindsay, en proposant un schéma très semblable dans son principe à celui qui a été finalement adopté, s'est largement réalisée. "Ce changement, dit-il, passera inaperçu, sauf par quelques personnes intelligentes, et il est satisfaisant de constater que, par ce procédé presque imperceptible, la monnaie de l'Inde sera placée sur un plan que Ricardo et d'autres grandes autorités ont préconisé comme le meilleur de tous les systèmes monétaires, c'est-à-dire un système dans lequel les moyens monétaires utilisés dans la circulation intérieure sont limités à des billets et à des pièces bon marché, qui sont amenés à agir exactement comme s'ils étaient des pièces d'or, étant rendus convertibles en or pour les paiements à l'étranger."

5. En 1893, quatre bases monétaires possibles semblaient tenir le haut du pavé : les monnaies dévaluées et dépréciées, généralement en papier, l'argent, le bimétallisme et l'or. On ne pouvait pas supposer que le gouvernement de l'Inde avait l'intention d'adopter la première ; la deuxième, il la bouleversait manifestement ; la troisième, il avait essayé, sans succès, de l'obtenir par la négociation. Il semblait que leur objectif ultime devait être le dernier, à savoir une pièce d'or. Le Comité de 1892 ne l'a pas entrepris ; mais le système que ses recommandations ont établi a été généralement considéré comme transitoire, et comme un premier pas vers l'introduction de l'or. Le Comité de 1898 s'est déclaré explicitement en faveur de l'établissement éventuel d'une pièce d'or.

Cet objectif, si c'était le leur, le gouvernement indien ne l'a jamais atteint. La roupie reste le principal moyen d'échange et a un cours légal illimité. Il n'existe aucune disposition légale obligeant une autorité à racheter des roupies contre de l'or. Le fait que, depuis 1899, la valeur en or de la roupie n'ait fluctué que dans des limites étroites est dû uniquement à des mesures administratives que le gouvernement n'est pas obligé d'entreprendre. Quelle est donc la position actuelle de la roupie ?

6. Les principales caractéristiques du système indien tel qu'il est établi aujourd'hui sont les suivantes:-

(1) La roupie a un cours légal illimité et, dans la mesure où la loi le prévoit, elle est inconvertible.

(2) Le souverain a un cours légal illimité de 1 livre à 15 roupies, et est convertible à ce taux, jusqu'à ce qu'une notification émise en 1893 soit retirée, c'est-à-dire que le gouvernement peut être contraint de donner 15 roupies en échange de 1 livre.

(3) Par la pratique administrative, le gouvernement est, en règle générale, disposé à céder des souverains pour des roupies à ce taux ; mais cette pratique est parfois suspendue, et de grandes quantités d'or ne peuvent pas toujours être obtenues en Inde en offrant des roupies.

(4) A titre de pratique administrative, le Gouvernement vendra à Calcutta, en échange des roupies qui y sont offertes, des lettres de change payables à Londres en livres sterling à un taux qui ne sera pas plus défavorable que 1s. 329/32d. par roupie.

La quatrième de ces dispositions est celle qui est essentielle au maintien de la valeur en livres sterling de la roupie ; et, bien que le gouvernement ne se soit pas engagé à la maintenir, un manquement à cet égard pourrait être considéré comme un effondrement total du système.

Ainsi, la deuxième disposition empêche la valeur de la roupie en livres sterling de dépasser 1s. 4d. pour plus que le coût d'expédition des souverains en Inde, et la quatrième disposition l'empêche de descendre au-dessous de 1s. 329/32d. Cela signifie en pratique que les limites extrêmes de variation de la valeur en livres sterling de la roupie sont de 1s. 4⅛d. et 1s. 329/32.

7. Les caractéristiques importantes du système indien relèvent tellement de la notification et de la pratique administrative qu'il est impossible d'indiquer les actes individuels qui ont fait du système ce qu'il est. Mais la liste de dates suivante peut être utile à des fins de référence :-

1892. Comité Herschell sur la monnaie indienne.

1893. Loi fermant les monnaies indiennes à la frappe d'argent pour le compte de particuliers. Les notifications du gouvernement fixant le taux auquel les roupies ou les billets seraient fournis en échange de la fourniture d'or, à l'équivalent de 1s. 4d. la roupie.

1898. Comité Fowler sur la monnaie indienne. La valeur de change de la roupie a touché 1s. 4d.

1899. Loi déclarant que le souverain britannique a cours légal à 1s. 4d. à la roupie.

1899–1903. Négociations pour la frappe de souverains en Inde (suspendues indéfiniment le 6 février 1903).

1900. Étalon-orRéserve constituée à partir des bénéfices de la frappe de la monnaie.

1904. Notification par le Secrétaire d'État de sa volonté de vendre les projets de loi du Conseil sur l'Inde à 1s. 4⅛d. la roupie sans limite.

1905. Loi autorisant la mise en place d'une réserve d'or " affecté " à la Banque d'Angleterre comme partie de la réserve de monnaie contre les billets de banque,[2] et l'investissement d'une partie déterminée de la réserve de monnaie dans des titres en livres sterling.

1906. La notification retirée qui avait ordonné l'émission de roupies contre la fourniture d'or (à la différence des pièces d'or britanniques).

1907. La branche roupie de la Gold Standard Reserve est créée.

1908. Lettres de change sterling vendues à Calcutta sur Londres à 1s. 329/32d. la roupie, et encaissé à partir des fonds de la réserve de l'étalon-or.

1910. Loi faisant des billets de 10 et 50 roupies une monnaie légale universelle,[3] et ordonnant l'émission de billets en échange de pièces d'or britanniques.

1913. Commission royale sur les finances et la monnaie indiennes.

8. Au § 6, j'expose l'effet pratique de ces mesures successives. Mais la situation juridique est si compliquée et si particulière qu'il vaut la peine de l'exposer précisément. Avant 1893, le gouvernement était tenu par le Coinage Act de 1870 d'émettre des roupies, poids pour poids, en échange de lingots d'argent. Il existait également une notification du Gouverneur général en conseil, datant de 1868, en vertu de laquelle les souverains étaient reçus dans les Trésors publics comme l'équivalent de dix roupies et quatre annas. Cette notification, qui avait remplacé une notification de 1864 fixant le taux de change à dix roupies, était depuis longtemps inopérante (puisque la valeur d'échange de l'or de dix roupies et quatre annas était tombée bien en dessous d'un souverain). La loi de 1893 était simplement une loi d'abrogation, nécessaire pour supprimer les dispositions de la loi de 1870 qui prévoyait la libre frappe de l'argent en roupies. À la même époque (1893), la notification de 1868 a été remplacée par une nouvelle notification fixant à quinze roupies le taux auquel les souverains seraient acceptés aux Trésors publics ; et une notification a été émise en vertu de la loi sur la monnaie de papier de 1882, ordonnant l'émission de billets en échange d'or à un rapport de 15 roupies pour une livre. L'émission directe de roupies contre la fourniture d'or était également réglementée par une série de notifications, dont la première a été publiée en 1893. Jusqu'en 1906, les roupies étaient émises contre des pièces ou des lingots d'or et, depuis 1906, uniquement contre des souverains et des demi-souverains. Outre les notifications, une loi de 1899 a déclaré que les souverains britanniques avaient cours légal à raison de 15 roupies pour 1 livre sterling, ce qui a eu pour effet indirect de permettre au gouvernement, en ce qui concerne les lois, d'échanger les billets contre des pièces d'or et de rejeter l'argent. Enfin, le Paper Currency Act de 1910 obligeait le gouvernement à émettre des billets contre le cours de la pièce d'or britannique.

La convertibilité du souverain en roupies à raison de 15 roupies pour 1 livre n'est donc prévue par aucune loi. Elle dépend des notifications que l'exécutif peut retirer à volonté. En outre, la gestion de la réserve d'étalon d'or n'est régie ni par une loi ni par une notification, mais uniquement par la pratique administrative ; et la vente des Council Bills sur l'Inde et des livres sur Londres est régie par des annonces qui peuvent être modifiées à la discrétion de l'administration de temps à autre.

Tout cela souligne le caractère progressif de la croissance du système et la nature transitoire de la législation existante. Dans l'état actuel des choses, il y a quelque chose à dire en faveur d'une nouvelle loi qui, tout en laissant libre le pouvoir discrétionnaire de l'administration là où il y a encore de bonnes raisons de le faire, pourrait consolider et clarifier la position.

9. Grâce à ces diverses mesures, la roupie reste la monnaie locale en Inde, mais le gouvernement prend des précautions pour assurer sa convertibilité en monnaie internationale à un taux à peu près stable. La stabilité du système indien dépend du maintien de réserves suffisantes de roupies frappées pour leur permettre, à tout moment, d'échanger la monnaie internationale contre la monnaie locale ; et de ressources liquides suffisantes en livres sterling pour leur permettre de reconvertir la monnaie locale en monnaie internationale chaque fois que cela est nécessaire. Les particularités du système, bien que, comme nous le verrons plus loin, ces particularités ne soient pas du tout propres à l'Inde, sont les suivantes : Premièrement, le moyen d'échange actuel est une monnaie locale distincte de la monnaie internationale ; deuxièmement, le gouvernement est plus disposé à racheter la monnaie locale (roupies) en billets payables en monnaie internationale (or) dans un centre étranger (Londres) qu'à la racheter localement ; et troisièmement, le gouvernement, ayant assumé la responsabilité de fournir de la monnaie locale en échange de la monnaie internationale et de changer la monnaie locale en monnaie internationale au besoin, doit conserver deux sortes de réserves, une pour chacun de ces buts.

Je traiterai de ces caractéristiques dans les chapitres suivants. Il est commode de commencer par le second d'entre eux, et de discuter d'abord de manière générale du système monétaire, dont l'Inde est l'exemple le plus marquant, connu des étudiants sous le nom de Gold-Exchange Standard. Nous prendrons ensuite le premier d'entre eux dans les chapitres III. et IV. sur le papier-monnaie et la position actuelle de l'or dans l'Inde et les propositions pour une monnaie d'or ; et le troisième dans le chapitre VI. sur les réserves du secrétaire d'État.

10. Mais avant d'aborder ces différentes caractéristiques du système indien, il convient de souligner deux aspects dans lesquels ce système n'est pas particulier. Premièrement, un système dans lequel la roupie est maintenue à 1s. 4d. par règlement, n'affecte pas le niveau des prix de manière différente de la manière dont il serait affecté par un système dans lequel la roupie serait une pièce d'or d'une valeur de 1s. 4d., sauf d'une manière très indirecte et sans importance qui sera expliquée dans un moment. Tant que la roupie vaut 1s. 4d. en or, aucun marchand ou fabricant ne tient compte de la matière dans laquelle il est fabriqué lorsqu'il fixe le prix de son produit. L'effet indirect sur les prix, dû au fait que la roupie est en argent, est similaire à l'effet de l'utilisation de tout moyen d'échange, comme les chèques ou les billets de banque, qui économise l'utilisation de l'or. Si l'utilisation de l'or est économisée dans un pays, l'or du monde entier a moins de valeur, c'est-à-dire que le prix de l'or est plus élevé. Mais comme cet effet est partagé par le monde entier, l'effet sur les prix dans un pays donné des économies réalisées dans l'utilisation de l'or par ce pays est probablement relativement faible. En résumé, une politique conduisant à une plus grande utilisation de l'or en Inde tendrait, en augmentant la demande d'or sur les marchés mondiaux, à abaisser quelque peu le niveau des prix mondiaux mesurés en or ; mais elle ne provoquerait aucune modification digne d'intérêt dans les taux de change des produits indiens et non indiens.

Deuxièmement, s'il est vrai que le maintien de la roupie à 1s. 4d. est dû à la régulation, ce n'est pas vrai, quand une fois 1s. 4d. plutôt qu'une autre valeur de l'or a été déterminée, que le volume de la monnaie en circulation dépend le moins du monde de la politique du gouvernement ou du caprice d'un fonctionnaire[4]. Le gouvernement s'est mis dans l'obligation de fournir des roupies chaque fois que des souverains sont offerts, et il permet ou encourage souvent l'offre de souverains à Londres comme en Inde ; mais il n'a ni le pouvoir ni la possibilité de forcer les roupies à circuler autrement. Le gouvernement n'utilise le pouvoir discrétionnaire que dans deux domaines. D'abord, pour que cette obligation puisse toujours être remplie, il faut maintenir une certaine réserve de roupies frappées, de même qu'une autorité quelconque dans ce pays - en fait, la Banque d'Angleterre - doit maintenir une certaine réserve d'argent et de souverains frappés, et ne pas garder dans ses coffres une trop grande proportion d'or non frappé ou étranger. La taille de cette réserve est à la discrétion du gouvernement indien. Dans une certaine mesure, ils doivent anticiper les demandes probables de la production de la Monnaie. Mais s'ils se trompent dans leurs calculs et frappent plus qu'ils n'en ont besoin, les nouvelles roupies doivent rester dans les coffres du gouvernement jusqu'à ce qu'elles soient nécessaires, et la date à laquelle elles entrent en circulation est hors du pouvoir du gouvernement de la déterminer. Deuxièmement, le gouvernement peut repousser pendant une courte période une demande de roupies en refusant de les fournir en échange de souverains offerts à Londres, et en insistant pour que les souverains soient envoyés à Calcutta. Parfois, ils le font, mais très souvent, il vaut la peine, pour des raisons qui seront expliquées en détail ci-dessous, d'accepter l'offre des souverains à Londres. Dans les deux cas, l'effet permanent de leur action, d'une manière ou d'une autre, sur le volume de la circulation est négligeable. Le type de différence qu'elle fait est comparable à la différence qui serait faite si un gouvernement avait la possibilité de faire payer ou non, à sa guise, une petite taxe de circulation beaucoup plus importante que le coût de la frappe[5].

CHAPITRE II

L'ÉTALON DE CHANGE-OR

1. Si nous voulons considérer le système indien dans sa juste perspective, il est nécessaire de s'écarter un peu du sujet pour discuter de l'évolution de la monnaie en général.

Mon but est, premièrement, de montrer que le système britannique est particulier et inadapté à d'autres conditions ; deuxièmement, que l'idée conventionnelle de monnaie "saine" dérive principalement de certains aspects superficiels du système britannique ; troisièmement, qu'un type de système quelque peu différent a été développé dans la plupart des autres pays ; et quatrièmement, qu'en substance le système qui a été développé en Inde est conforme à ce type étranger. Dans ce chapitre, je traiterai des caractéristiques générales des systèmes monétaires, et non des détails de leur fonctionnement.

2. L'histoire de la monnaie, dans la mesure où elle est pertinente pour notre objectif actuel, commence pratiquement au dix-neuvième siècle. Au cours du deuxième quart de ce siècle, seule l'Angleterre possédait une monnaie orthodoxe "saine" sur la base de l'or. L'or était le seul étalon de valeur, il circulait librement de main en main et pouvait être exporté librement. Jusqu'en 1844, les billets de banque avaient tendance à devenir un rival redoutable de l'or en tant que moyen d'échange efficace. Mais la Loi sur les banques de cette année-là vise à contrecarrer cette tendance et à encourager l'utilisation de l'or comme moyen d'échange et étalon de valeur. Cette loi a complètement réussi à stopper les tentatives d'économie d'or par l'utilisation de billets de banque. Mais la Loi sur les banques n'a rien fait pour empêcher l'utilisation des chèques, et le développement remarquable de ce moyen d'échange au cours des cinquante années suivantes a conduit dans ce pays, sans aucun développement important dans l'utilisation des billets de banque ou des jetons, à une organisation monétaire plus parfaitement adaptée à l'économie de l'or que toute autre existant ailleurs. En ce qui concerne l'utilisation des chèques, la Grande-Bretagne est suivie par le reste du monde anglophone - Canada, Australie, Afrique du Sud et États-Unis d'Amérique. Mais dans d'autres pays, l'évolution de la monnaie a suivi, pour l'essentiel, des lignes différentes.

3. Au début de l'existence des banques de type moderne en Angleterre, il n'était pas rare que de l'or soit nécessaire pour faire face aux retraits des banques par leurs déposants, qui étaient toujours susceptibles, en période difficile, de tomber dans un état de panique par crainte de ne pas pouvoir retirer leurs dépôts en cas de réelle nécessité. Avec l'accroissement de la stabilité des banques, et surtout avec l'accroissement de la confiance des déposants dans cette stabilité, ces occasions sont devenues de plus en plus rares, et il y a de nombreuses années qu'il n'y a pas eu de ruée aux proportions dangereuses sur les banques anglaises. Les réserves d'or ne sont donc plus détenues en Grande-Bretagne principalement en vue d'urgences de ce type. En Grande-Bretagne, la pièce d'or est aujourd'hui utilisée à trois fins : comme moyen d'échange pour certains types de dépenses personnelles, comme les voyages en train, pour lesquels la coutume exige un paiement en espèces ; pour le paiement des salaires ; et pour faire face à une fuite de monnaie à l'étranger.

Les fluctuations de la demande d'or dans les deux premières utilisations sont d'une importance secondaire, et peuvent généralement être prévues avec une bonne précision, pendant les périodes de vacances, à la fin du trimestre, à la fin de la semaine, à la récolte. Les fluctuations de la demande pour la troisième utilisation sont plus importantes et, à l'exception du débit régulier de l'automne, ne sont pas aussi faciles à prévoir. Notre politique de réserves d'or est donc essentiellement dictée par des considérations liées à une éventuelle demande d'exportation.

Afin de nous protéger contre un éventuel écoulement de l'or à l'étranger, un mécanisme compliqué a été mis au point qui, dans les détails de son fonctionnement, est propre à ce pays. Un drainage d'or ne peut avoir lieu que si les étrangers choisissent de transformer les créances qu'ils ont sur nous en or pour un paiement immédiat, et si nous n'avons pas de créances de contrepartie sur eux pour un paiement également immédiat. La fuite ne peut être arrêtée que si nous pouvons rapidement faire valoir nos demandes de contrepartie. Lorsqu'il s'agit d'examiner la meilleure façon de procéder, il convient de noter que la position d'un pays qui est principalement un créancier sur le marché international des prêts à court terme est très différente de celle d'un pays qui est principalement un débiteur. Dans le premier cas, qui est celui de la Grande-Bretagne, il s'agit de réduire le montant prêté ; dans le second cas, il s'agit d'augmenter le montant emprunté. Une machine qui est adaptée à l'action du premier type peut être mal adaptée à l'action du second. En partie à cause de cela, en partie à cause de l'organisation particulière du marché monétaire de Londres, la politique du "taux bancaire" pour réguler la sortie de l'or a été admirablement réussie dans ce pays, et pourtant elle ne peut se maintenir ailleurs sans l'aide d'autres dispositifs. Il n'est pas nécessaire, dans le cadre de cette enquête, d'examiner précisément comment les variations du taux d'escompte affectent le solde de l'endettement immédiat. Il suffira de dire qu'elle tend à gêner les courtiers, qui servent d'intermédiaires entre le fonds britannique de prêts à court terme et la demande étrangère de logements (principalement incarnée par l'offre de lettres de change à escompter), et à les inciter à conclure un volume d'affaires nouvelles moins important que dans le cas de prêts à court terme précédemment contractés et arrivant à échéance, ce qui les amène à soutenir les créances compensatoires nécessaires à l'égard des pays étrangers.

4. Les caractéristiques essentielles du système monétaire britannique sont donc l'utilisation des chèques comme principal moyen d'échange, et l'utilisation du taux d'escompte pour réguler la balance de la dette extérieure immédiate (et donc le flux, par importation et exportation, de l'or).

5. Le développement des systèmes de monnaie étrangère dans leur forme actuelle a commencé dans le dernier quart du dix-neuvième siècle. À cette époque, Londres était à l'apogée de sa suprématie financière et ses arrangements monétaires avaient résisté à l'épreuve du temps et de l'expérience. Les systèmes étrangers ont donc été fortement influencés à leur début par ce qui était considéré comme les principes fondamentaux du système britannique. Mais les observateurs étrangers semblent avoir été plus impressionnés par le fait que l'Anglais avait des souverains dans sa poche que par le fait qu'il avait un carnet de chèques dans son bureau ; et ils ont pris plus note de "l'efficacité" du taux de la banque et des délibérations de la Cour des directeurs le jeudi, que de l'organisation particulière des courtiers et du marché monétaire de Londres, et de la position de la Grande-Bretagne en tant que nation créancière. Ils ont ainsi été amenés à imiter la forme plutôt que le fond. Lorsqu'ils ont introduit l'étalon-or, ils ont également institué des pièces d'or ; et dans plusieurs cas, un taux bancaire officiel a été établi sur le modèle britannique. L'Allemagne a ouvert la voie en 1871-73. Aujourd'hui encore, les apologistes de la Reichsbank parlent parfois comme si son taux d'escompte était efficace à lui seul, de la même manière que celui de la Banque d'Angleterre. Mais, en fait, le système allemand, bien qu'apparemment calqué en partie sur le système britannique, est devenu, par la force des choses, essentiellement différent.

Il n'est pas nécessaire pour cette enquête d'examiner en détail les systèmes individuels. Mais, en nous limitant aux pays européens, que nous considérions, par exemple, la France, l'Autriche-Hongrie, la Russie, l'Italie, la Suède ou la Hollande, si la plupart de ces pays ont une monnaie d'or et un taux bancaire officiel, dans aucun d'eux l'or n'est le principal moyen d'échange, et dans aucun d'eux le taux bancaire n'est le seul soutien habituel contre une fuite d'or extérieure.

6. En ce qui concerne l'utilisation de substituts de l'or, je traiterai au chapitre IV de la position appropriée de l'or dans le système indien. Mais quels sont les substituts couramment apportés pour soutenir un taux bancaire "inefficace" dans les pays autres que la Grande-Bretagne ? Approximativement, il y en a trois. Une très grande réserve d'or peut être maintenue, de sorte qu'une ponction importante sur celle-ci peut être affrontée avec sérénité ; les paiements libres en or peuvent être partiellement suspendus ; ou des crédits étrangers et des lettres de change peuvent être détenus et utilisés en cas de besoin. Les banques centrales de la plupart des pays européens dépendent (à des degrés divers) de ces trois éléments.

La Banque de France utilise les deux premiers[6], et ses avoirs en effets étrangers ne sont pas, en temps ordinaire, importants[7]. Son taux d'escompte n'est pas fixé principalement en fonction des conditions étrangères, et une modification de celui-ci est généralement destinée à affecter les affaires intérieures (bien que celles-ci puissent bien sûr dépendre des affaires étrangères et y réagir).

L'Allemagne est dans un état de transition, et sa position actuelle est certes insatisfaisante. La théorie de ses arrangements semble être qu'elle dépend de son taux bancaire selon le modèle britannique ; mais dans la pratique, son taux bancaire n'est pas facile à rendre efficace, et doit généralement être renforcé par de nombreuses pressions invisibles de la Reichsbank sur les autres éléments du marché monétaire. Sa réserve d'or n'est pas assez importante pour que le premier expédient soit utilisé à la légère. Le paiement libre en or est parfois, en effet, partiellement suspendu[8], mais secrètement et honteusement. La Reichsbank dépend de plus en plus de l'évolution de ses avoirs en lettres de change et crédits étrangers. Il y a quelques années, ces participations étaient de peu d'importance. Le tableau suivant montre la rapidité avec laquelle la part des lettres de change et des crédits étrangers dans le financement de la Reichsbank a augmenté. Les autorités de la Reichsbank ont maintenant appris que leur position sur le marché international des prêts à court terme n'est pas telle qu'elles puissent fixer le taux d'escompte et attendre paresseusement le cours des événements.

7. Si nous passons de la France, dont la position de pays créditeur n'est pas tout à fait différente de celle de la Grande-Bretagne, et de l'Allemagne, qui, de toute façon, peut faire beaucoup pour redresser l'équilibre de l'endettement immédiat par la vente de titres qui ont un marché international, à d'autres pays moins puissants financièrement, nous constatons que la dépendance de leurs banques centrales à l'égard de la disponibilité de titres étrangers et de crédits étrangers, leur volonté d'autoriser une prime sur l'or, et l'insuffisance de leurs taux bancaires pris isolément, deviennent de plus en plus marquées. Je mentionnerai d'abord très brièvement un ou deux faits saillants, puis j'examinerai leur signification sous-jacente, toujours en fonction de leur importance pour les affaires de l'Inde.

8. Pour illustrer à quel point un étalon-or parfait et automatique est rare en Europe, prenons l'occasion la plus récente de l'austérité : novembre 1912. La guerre des Balkans est à ce moment-là dans une phase aiguë, mais la situation européenne n'est que modérément anxieuse. Par rapport à la crise de la fin 1907, la situation financière est relativement calme. Pourtant, au cours de ce mois, il y a eu une prime sur l'or d'environ ¾ pour cent en France, en Allemagne, en Russie, en Autriche-Hongrie[9] et en Belgique. Une prime aussi élevée est aussi efficace pour retenir l'or qu'un supplément très important au taux d'escompte. Si, par exemple, la prime ne durait pas plus de trois mois, elle ajouterait autant aux bénéfices d'un dépôt temporaire de fonds pour cette période qu'un supplément de 3 pour cent au taux d'escompte ; ou, pour le dire autrement, il faudrait un autre profit de 3 pour cent ailleurs si cela valait la peine d'envoyer des fonds à l'étranger.